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Ahora, los bancos exigen al Central un seguro de cambio para prestarle al Tesoro

Advierten que si les sacan los put no pueden prestarle al Tesoro porque se excederían del fraccionamiento del riesgo público, que un 50% es al sector Público Nacional y el otro 25% es provincias y municipios

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El Banco Central está en conversación con los grandes bancos para evaluar alternativas para resolver el tema de los puts, que son compromisos del BCRA de recomprar los bonos si caen por debajo de cierto precio.

El Central pretende que se cambie el formato legal de los instrumentos, permitiendo a las entidades únicamente ejercerlos cuando demuestren necesidades de liquidez extremas.

Los banqueros advierten que si les sacan el put no pueden prestarle al Tesoro porque se excederían del fraccionamiento del riesgo público, que un 50% es al sector Público Nacional y el otro 25% es provincias y municipios.

Actualmente los bonos que tienen los bancos con puts no computan para las normas de exposición al sector público, dada la Comunicación "A" 7921, vigente desde diciembre 2023, cuando asumió Milei.

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En ese sentido, si el Gobierno le recomprara los puts a las entidades financieras, debería reformarse de algún modo la norma de fraccionamiento. 

Este no parece un escollo insalvable para avanzar, considerando, entre otras cosas, que ya con la Comunicación "A" 8020 los bancos pasaron a tener un límite casi infinito de exposición al sector público vía Lecap, pero no está de más tenerlo presente.

Ejercido puts

Según estimaciones de los analistas de la consultora 1816, los bancos han ejercido puts por una suma de alrededor de $ 5,5 billones en lo que va del año, cifra que se eleva hasta $ 8,8 billones si se hace el cálculo a pesos constantes de junio. 

"Los bancos han efectivamente usando a los puts para administrar sus carteras en tiempos recientes. De todos modos, desde abril el ejercicio de puts se ha reducido considerablemente respecto a los meses previos".

Levantar el cepo

Milei ha dicho recientemente que los puts que tienen los bancos son el último escollo para levantar el cepo. El Presidente se refiere esencialmente al stock de puts americanos, que son los que pueden ejercerse en cualquier momento y que cubren títulos soberanos en manos de bancos por un valor de mercado total de alrededor de $16,5 billones, sin contar los puts ya ejercidos. 

A cambio de eliminar los puts, con una operación así el Gobierno acortaría el plazo promedio de su deuda. Para tener de referencia, el stock de títulos 2026 y 2027 con puts ronda los $ 8,1 billones a valor actual de mercado, que es un monto equivalente al 49% de la base monetaria o al 35% de los plazos fijos privados en pesos.

Uno de los grandes inconvenientes de estas opciones de liquidez es que no vencen tan en el corto plazo. De acuerdo con los números de 1816, la mitad de todos los puts vigentes vencen en 2026 y 2027, esencialmente por las opciones atadas a los bonos TZX26 y TZX27, que fueron títulos emitidos por la gestión Milei.

Dolarizar portfolios

"Los puts no son un impedimento evidente para levantar los controles cambiarios, en el sentido de que los depositantes, que son los verdaderos demandantes de pesos, podrían querer dolarizar sus portafolios independientemente de si los bancos tienen sus bonos cubiertos o no cubiertos con puts", precisan.

En cambio, sí les resulta más claro que los puts son un limitante para ir al esquema de "competencia de monedas" que plantea Milei en el que queda fijo el stock de pesos, porque eso requeriría eliminar toda fuente de impresión de moneda, incluyendo la emisión por ejercicio de estas opciones.

Duration

Suponiendo que el Gobierno quiera eliminar los puts, por ejemplo ofreciendo una recompra a los bancos, el problema es la duration de los títulos.

Los bancos hoy están dispuestos a tener títulos soberanos en pesos tan largos porque los tienen cubiertos con los puts, pero si no tuvieran estas opciones de liquidez probablemente preferirían tener una duration más baja en sus portafolios.

Los banqueros advierten que si les sacan el put no pueden prestarle al Tesoro porque se excederían del fraccionamiento del riesgo público, que un 50% es al sector Público Nacional y el otro 25% es provincias y municipios.

Plan canje

Para los bancos, es muy distinto tener bonos 2027 con puts que tenerlos sin puts. ¿Qué se puede hacer entonces si el Gobierno quiere eliminar los puts? Siempre pensando en alternativas "de mercado", una opción sería canjearle a los bancos los bonos largos con puts por títulos cortos sin puts, como las Lecaps, que tienen mayor liquidez en el mercado.

A cambio de eliminar los puts, con una operación así el Gobierno acortaría el plazo promedio de su deuda. Para tener de referencia, el stock de títulos 2026 y 2027 con puts ronda los $ 8,1 billones a valor actual de mercado, que es un monto equivalente al 49% de la base monetaria o al 35% de los plazos fijos privados en pesos.

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