Los grandes fondos están vendiendo bonos del Tesoro para comprar bonos europeos

Los grandes inversores están vendiendo bonos del Tesoro de Estados Unidos y comprando deuda pública europea, apostando a que la caída de la inflación en Europa permitirá a su banco central empezar a recortar las tasas de interés antes que la Reserva Federal.

Los gestores de Pimco, JPMorgan Asset Management y T Rowe Price han aumentado su exposición a la deuda pública europea en las últimas semanas.

Eso ha contribuido a elevar el spread entre los costos de referencia de los préstamos a 10 años en Alemania y EE.UU. a 2 puntos porcentuales, casi el nivel más alto desde noviembre.

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"Las previsiones de recortes de tasas en Europa son más claras que en EE.UU. Es difícil encontrar una razón económica para que la Fed recorte los tasas", opina Bob Michele, director de inversiones y responsable mundial de renta fija de JPMorgan Asset Management.

Añadió que actualmente tiene una tenencia de bonos del Estado europeos mayor de lo habitual y que ha estado "moviéndose en [la] dirección" de adquirir más.

El cambio se produce en un momento en que las economías de EE.UU. y Europa empiezan a diferenciarse, con una inflación más baja y una economía más débil en Europa que alimentan las hipótesis de que el Banco Central Europeo (BCE) aplicará más recortes que la Fed este año.

Los mercados prevén tres o cuatro recortes de tasas del BCE de aquí a finales de año, frente a los dos o tres de la Reserva Federal.

Los bonos soberanos de ambos lados del Atlántico se ha vendido este año, provocando una suba de los rendimientos, a medida que los inversores reducían sus expectativas de inminentes recortes de tasas.  

Sin embargo, los movimientos han sido mayores en EE.UU., donde el rendimiento de referencia del Tesoro ha subido 0,5 puntos porcentuales, hasta el 4,4%. En comparación, el Bund de Alemania ha subido 0,3 puntos porcentuales, hasta el 2,4%.

Andrew Balls, responsable de inversiones de renta fija mundial de Pimco, declaró que este año se ha decantado por la deuda pública europea y británica frente a los bonos del Tesoro estadounidense porque hay "más indicios de que la inflación se está corrigiendo" allí.

Pimco, que gestiona activos por u$s 1,9 billones, rebajó su previsión de tres a dos recortes de tasas de un cuarto de punto por parte de la Reserva Federal este año, tras conocerse el informe de empleo del viernes.

La inflación de EE.UU. para marzo registró un aumento anual de 3,5%, por arriba de las expectativas de los economistas, de 3,4%. Los datos de enero y febrero ya superaron las previsiones de los analistas.

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En cambio, la inflación de la eurozona cayó al 2,4% el mes pasado, por debajo de las previsiones, lo que aumenta las expectativas de que el BCE recorte las tasas de interés antes del verano boreal.

Quentin Fitzsimmons, gestor de carteras de T Rowe Price, que gestiona activos por u$s 1,4 billones a escala mundial, afirmó: "Preferimos subponderar los bonos del Tesoro estadounidense en favor de los bonos de la eurozona, incluidos los bunds". 

Afirmó que su convicción sobre un recorte de tasas del BCE en junio era "alta", mientras que los sólidos datos de EE.UU. habían hecho que la Reserva Federal "diera marcha atrás en su hasta ahora claro deseo de empezar a recortar las tasas de interés". 

Fitzsimmons dijo que si el BCE empezaba a recortar más rápido que la Fed, las tasas más bajas reducirían los costos de cobertura de la tenencia de bonos en la eurozona en comparación con los bonos del Tesoro estadounidense. 

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En su opinión, esto "posiblemente animaría a más capital a respaldar la idea de un rendimiento relativamente superior de los bunds en relación con los bonos del Tesoro de EE.UU.".

No obstante, algunos analistas advierten de que si el BCE se adelanta demasiado a la Reserva Federal en sus recortes de tasas, el euro podría debilitarse con el consiguiente riesgo de un nuevo repunte de la inflación.

Mike Pond, responsable de análisis de la inflación mundial en Barclays, opina que "no puede haber tanta divergencia ya que podría tener un gran impacto en la divisa. Podría ser difícil para el BCE aplicar tantos recortes como esperamos si la Fed no hace lo mismo".

No obstante, las perspectivas de inflación son ahora mejores en Europa que en EE.UU. El BCE calcula que la inflación anual en la eurozona será del 2,3% en 2024, con un crecimiento del 0,6%.

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Esto contrasta con la previsión de la Reserva Federal de que el índice de gastos de consumo personal -el indicador de inflación preferido por el banco central estadounidense- bajará este año hasta el 2,6%, frente a la tasa actual del 2,8%.

La Fed estima que el crecimiento será del 2,1% a finales de año.

"El crecimiento en EE.UU. ha demostrado ser más resistente que en Europa", recuerda David Rogal, gestor de carteras de BlackRock. Añadió que esto se debe en parte a que EE.UU. tiene una economía relativamente cerrada y un fuerte gasto público. En cambio, Europa tiene "una economía más abierta, más sensible a la evolución del sector manufacturero mundial y con un menor impulso fiscal

La agencia de calificación Fitch prevé que el déficit presupuestario del gobierno de EE.UU., es decir, la diferencia entre sus gastos totales y sus ingresos, se sitúe este año en el 8,1% del PBI, frente al 1,4% de Alemania